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从佩蒂股份经营情况看宠物食品这一行的增长也有所减速

我们今天来看一下佩蒂股份这家上市公司,这是一家国内较早专业从事宠物食品产业的企业,同时也是国内宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司,在2017年7月就在深交所创业板上市。

因为前两天吹牛,有朋友给说,卖给人吃的食品公司业绩不行,喂猫狗的食品反而很好。我们当时一愣,但转过头来一想,这个世界就是这么奇妙,我们除了表示无奈,也只能苦笑。

2021年,佩蒂股份以接近最大的气泡,位于图中下侧偏左的位置,说明其业绩其实也多少受到消费大环境的影响,并非所谓的宠物食品行业一片大好。

连续增长的营收,应该和新上市带来的一系列利好因素相关,从2017年开始,只用了三年的时间,2020年营收就翻倍了,但净利润却在2018年达到1.4亿后开始波动,虽然有涨有跌,但都没有超过这个高点,2021年更是双双下跌。

佩蒂股份生产的产品主要还是“畜皮咬胶”和“植物咬胶”,合计占比超过六成,其他还有零食和主粮,当然这些都是宠物食用的,近两年,其产品的结构变化不大。

两大主力“咬胶”产品和肉质零食同比都有所下降,只有主粮和湿粮增长了21.5%,看来消费者手头不宽裕,连给宠物的伙食也开差了。

佩蒂股份83-85%的市场在国外,国内市场占比相对较小;但2021年国内市场却增长了1.6个百分点,考虑到国内的人口基数,后续应该还是有较大的增长潜力的。

国外市场销售额同比下降了7%,国内市场增长了5.6%,但国内市场规模相对较小,弥补不 了国外销售带来的下降,这就导致总体营收有所萎缩。

从2022年一季度看,营收和净利润双恢复了双双增长,随着国外疫情的放开和国内的缓解,预计佩蒂股份2022年的营收可能会再创下新高。

22.9%的毛利率,同比下降了2.6个百分点,这和我们预想的毛利率要低很多,其实宠物食品也是食品,竞争也是激烈的,不见得就有50%以上或者更高的毛利率。我们发现就是因为2019年起毛利率的大幅下降,才导致其净利润的峰值只能停留在2018年。

由于其几乎没用到财务杠杆等效应,经营效率也并不高,净资产收益率在2018年以后,都没有超过10%,2021年更是只有3.5%的水平,这种表现只能算是平庸了。

除了第四大产品“主粮和湿粮”以外,前三大产品的毛利率均有所下滑,只是程度有所不同,下滑最为严重的是植物咬胶,这也是佩蒂股份最赚钱的产品。看来赚钱的生意,谁都眼红,如果没有太大的技术门槛之类的,当然也可以介入。

国外销售的毛利率下降,国内销售的毛利率上升,但仍然还是国外销售的毛利率更高一些,随着国内经济社会的发展,极有可能国内市场的销量和效益情况逐步都会与国际同步。

由于毛利率的下降(也就是销售成本的上升),佩蒂股份在2018年后,总成本占营收比都超过了90%,2019和2021年甚至接近95%,这样净利润的空间就被进一步压缩,盈利能力下降。但2022年一季度,又降至90%以下,如果这一趋势能持续,预计2022年的效益情况也会大幅回升。

佩蒂股份的期间费用的变化其实并不大,在15%-20%之间波动,但波动幅度还是偏大,由于营收增长带来的规模效应,也就是期间费用占比的相对下降并不明显。当然2022年一季度除外,因为其13%的期间费用占比,创下了历史新低,不过要全年也能保持这样的水平才算,现在就表扬有点早了。

2021年,只有研发费用和财务费用的下降高于营收的下降,营业成本下降幅度低于营收,管理费用更是大幅增长了23.2%,看来管理成本上升是大多数企业现阶段无法避免的问题,特别是其中的人工成本(并非全部计入管理费用)等,这个我我们后面专门说。

从现金流量表现来看,近三年的稳定性并不强,在2019年和2021年都出现过经营活动的净现金流为负的现象,这在以前是没有出现过的。我们看过了,受存货上升的影响较大,其实行业的景气程度只能说过得去,或者说比大多数消费品行业好一些。

随着公司的上市和业绩增长,佩蒂股份的员工也在不断膨胀,三年时间就从2017年的1971人,增长至2020年的4898人。但是2021年长期有所收缩,看来他们也意识到了,扩张的步子可能需要稳一稳再说。

显然,稳一稳员工增长的步伐是明智的,因为2021年营收已经有小幅下降的势头,但与员工相关的支出仍然在上升。人工成本上升,对哪一个行业的影响都差不多,因为“人、财、物”是公司必不可少的资源,离开了人,公司啥事也做不了,市场人工成本的上升,谁也躲不开。

按人均来看,波动中呈下降趋势,这显得不太正常,或者说其人员增长的速度太快了,也可以说这种增长并没有带来公司价值同比例的提升。这也就导致,员工类的成本费用支出占营收的比例在波动中呈上升趋势,这值得他们的管理层关注。

由于其有海外的子公司,各地的收入水平差异极大,每年的员工人均支出有所波动,但四年来上升并不太明显,从其人均5.79万元的水平看,预计后期上涨的压力还不小。

显然佩蒂股份的生产类业务占比很大,于是近9成的员工为专科以下,近三年来还略有上升,其他学历的员工比例除“硕士及以上”略有上升以外,本科和专科都有所下降。

看三年的对比增减情况可以得出,高端和低端的人才增长较快,而处于中间的人才相对慢一些,看来这个社会除了财富在两极分化,对人才的需求也有两极分化的迹象,至少从佩蒂股份看有这种情况。

宠物食品也是食品,也受消费大环境的影响,但佩蒂股份的主要市场在境外,这就要受主要市场地区的环境影响,也要受到贸易政策和汇率之类的影响,我个人倾向于其2022年业绩表现向好,但这些影响因素却可能随时让我的倾向跑偏。

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