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“ 6000 亿债务风波”下的复星集团:短债暴增开启“卖卖卖”模式

复星国际董事长郭广昌喜爱围棋,他曾用围棋比喻复星系的投资哲学——让旗下子公司遍及全球市场,通过上市和发债进行全球融资。

借着这套投资理念,郭广昌一路买买买,打造了一个资产超 8000 亿、横跨多个行业的复星帝国,不少媒体把「中国巴菲特」、「内地李嘉诚」的美誉赠予郭广昌。

从今年 5 月起,复星系公司在 A 股、港股市场连续减持套现,规模近 50 亿。与此同时,复星国际被穆迪列入负面观察名单,有关复星集团 6000 亿债务 压顶的传言来袭,复星集团怎么了?

穆迪认为:公开债券市场投资者避险情绪的升温,将令复星国际本已紧张的流动性承压,且未来 6-12 个月其境内外债务到期规模较大。受此影响,复星国际美元债迎来三个月内最大跌幅。

几天之后的 6 月 20 日,复星国际宣布对旗下于 2023 年 8 月 17 日到期的票息 5.5% 的美元债,以及于 2022 年 10 月 9 日到期的票息 3.3% 的欧元债进行要约回购。复星国际美元债有所回升。

截止目前,复星国际共存续 10 只离岸债券,存续规模 53.98 亿美元,规模约为人民币 360 多亿,其中一年内到期规模有 14.4 亿美元。

6 月 15 日晚间,中山公用披露公告称,公司股东上海复星高科技(集团)有限公司(简称 复星集团 )计划减持公司股份不超 6%。按照当天收盘价格,复星集团减持股份对应市值达 7 亿左右。

此次减持前,复星集团持有中山公用 10.35% 的股份,这次减持完后复星的持股比例将降至 5% 以下。对于减持原因,中山公用表示,为股东复星集团自身经营计划需要。

5 月 31 日,复星国际(在港交所公告,附属公司同意以每股 62 港元出售青岛啤酒约 6680 万股 H 股股份。出售事项完成后,复星系将不再持有青岛啤酒 H 股。对于清仓原因,公司称是 正常投退安排 。

收购之后,郭广昌发表了一篇文章《我和青岛啤酒的故事》,历数自己宁愿不吃饭也要喝一瓶青岛啤酒的缘分,还慷慨激昂地表示要与青岛啤酒 长期共同发展,共创下一个辉煌的新时代 。

然而情怀抵不过现实,不到 5 年双方 分道扬镳 ,这次减持复星国际共计套现 41 亿港元,约合人民币 35 亿。

时间再往前的 3 月 14 日,泰和科技发布了一则 关于持股 5% 以上股东减持计划的预披露公告 ,称公司股东上海复星创泓股权投资基金合伙企业(有限合伙)(简称 复星创泓 )计划减持公司股份 7.5%。

按当时收盘价,复星创泓预计套现 3 亿多。6 月 15 日晚,泰和科技披露复星创泓减持数量过半。对于减持原因,泰和科技也表示,系股东资金需求。

复星系近期在 A 股、港股频频的大手笔减持,原因都是自身资金需求,套现规模近 50 亿。联系到近期国际评级机构将复星列入观察名单、6000 亿债务风波,难道复星集团也缺钱了?

复星集团创立于 1992 年,前身是广信科技,由复旦哲学系的郭广昌拉上同学梁信军一起创立,2007 年,复星国际在香港联交所主板上市。目前,复星旗下有健康、快乐、富足、智造四大业务板块。

复星官网称:公司为全球家庭客户提供高品质的产品和服务,是一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。

2021 年复星集团的总资产达人民币 8064 亿元,在 2021 福布斯全球上市公司 2000 强榜单中位列第 459 位。

仅在 A 股、港股,郭广昌旗下 复星系 所控制的上市公司合计达 11 家,包括复星医药、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业等,还有复星拿下的金徽酒、舍得酒业两家 A 股公司,至此,郭广昌旗下 A 股上市公司共有 7 家。

港股上,郭广昌还有复星国际、复锐医疗科技、复星旅游文化集团、复宏汉霖4 家港股上市公司。另外,复星在海外资本也有多家上市公司。

2021 年,复星国际营收 1612.9 亿元,同比增长 18%;归母净利润 100.9 亿元,同比增长 26%。

2021 年,公司净利润恢复至约 100 亿元,但距离疫情前水平仍然较远。

不过,在疫情影响之下,主打品牌消费和旅游文化的快乐板块,如今也成为拖累业绩的主力军。2019 年,该板块净利 22.33 亿元,2020 年转为亏损 2.8 亿元,2021 年亏损则继续扩大为 5.9 亿元。

2019 年至 2021 年,复星国际的经营性现金流分别为 78.34 亿元、88.85 亿元和 -32.86 亿元。财报解释,现金流减少的主要原因是投资合约负债减少、支付税金增加、待售已落成物业增加、存货增加等,其中,投资合约负债减少导致复星国际经营性现金流减少 112.67 亿元,主要源自旗下葡萄牙保险降低了寿险产品占比。

复星集团财报解释,疫情后两年内,复星国际的投资活动现金流入,主要源自处置金融资产、债项投资、联营企业等。

也就是说,疫情冲击下,复星国际加快了抛售资产的动作,对增持资产转向谨慎。即便增持,也主要是白酒等抗周期能力强、消费类的资产。

截至 2021 年年末,复星国际负债合计 6031.58 亿,资产负债率为 74.49%。其中流动负债 3377.74 亿元,短期借款为 1052.27 亿元。相较于短债压力,复星国际流动性略显紧张,其现金及现金等价物为 962.78 亿元,不足以覆盖短期债务。

从财报上看,2018 年到 2021 年,公司的期末短期借款总额分别为人民币 677.41 亿、827 亿、893.39 亿和 1052.27 亿元,复星国际及其子公司出现短期借款大幅增加的现象。

在评级下调背景之下,有关复星 6000 亿债务压顶的说法不胫而走,一些平台发布的《6000 亿债务压顶?账不是这么算的!》对此作出回应称:6000 亿债务 ,是复星国际合并报表数字,包括豫园、葡保等旗下多家子公司债务,非复星国际自身债务,复星国际亦不负连带责任。

事实上,这里涉及到一个财务问题,复星国际的报表属于集团合并报表,包括旗下公司,债务总额 6031 亿,或者说是 6000 亿复星系的债务。

但无论是合并报表还是涵盖旗下公司总负债规模,复星集团还是存在一定的债务风险,尤其是疫情之后短期借款暴增。

2020 年疫情以来,复星系的文旅、消费、地产等板块的景气程度大降,对复星系的盈利能力造成冲击。

以复星国际旗下的豫园股份,主营黄金珠宝、地产和酒业(舍得酒业和金徽酒),去年经营活动产生的现金流量净流出 68.77 亿元,今年一季度净利下滑四成,其中房地产营收占已三年连降,毛利率跌至低谷。

作为承载复星系地产业务的主要上市平台,截至今年一季度,豫园股份流动负债高达 593.9 亿元。另外,作为受疫情影响的重灾区文旅领域,复星也栽了跟头。2020 年和 2021 年,整个复星旅文均分别亏损 27 亿元左右。

疫情之下,国内房地产行业低迷、旅游衰退等,也加大信用蔓延风险,加大了复星系的流动性压力。

在疫苗业务上,复星集团也受到投资者质疑。有投资人在去年年中业绩会上就不耐烦地表示:「疫苗上市,这事儿已经变成了贾跃亭下周回国」。

在市场资产价格下行之下,复星系的杠杆风险被同步放大,尤其是国际债务问题受关注,而复星系也不得不采取卖卖卖的模式收缩规模、回笼资金。

8000 亿规模的复星,如今也面临疫情冲击的问题,一方面复星旗下公司的盈利能力下滑,另一方面,疫苗业务受到质疑。对于复星 6000 亿债务风波 后续消息,我们将持续关注。

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